欧洲央行经济学家发出警告：即便AI最终兑现所有承诺，美国科技股回调仍可能不可避免。核心逻辑在于，技术成功反而会将风险从企业层面扩散至整体经济，推高无法对冲的系统性风险溢价，压制估值。欧元区亦难独善其身，而当前政策应对空间远不及互联网泡沫破裂时充裕。

800G仍在放量，1.6T开始爬坡，AI光模块的供给瓶颈却正从激光器进一步扩散到DSP、TIA、Driver等电芯片。AAOI已将DSP和TIA列为800G、1.6T交付的重要运营约束，MACOM则确认200G/lane产品成为数据中心业务增长的重要动力。与此同时，LPO/NPO削弱模块内DSP后，TIA与Driver反而需要承担更多线性放大和信号补偿任务。当量增、规格升级、架构重构与供应趋紧同时发生，高速光通信电芯片会不会成为AI硬件下一轮重估和国产替代的重要方向？

AI产业正面临一场万亿级别的自证之战。国金宏观测算显示，2030年前后需近万亿美元收入才能覆盖会计成本，外部融资缺口峰值或在2028年触及7000-8000亿美元。折旧越激进，变现压力越大；而无论哪种情景，年化增速需保持50%以上。沉没成本持续累积，"1到10"的担忧正在取代"0到1"。

高盛Prime Brokerage报告显示，信息技术板块是上周资金净流入规模最大的板块（+1.2个标准差），买盘由多头建仓与空头回补共同驱动，两者比例约为2比1，软件股因Workday并购消息引发大规模空头回补，净配置比例从1.3%升至4.5%。ETF空头头寸上周再度下降3%，月度累计降幅达12%，连续第六周净减少。

LME铜价周一涨至每吨14,396美元，现货升水飙升至2021年以来最高。供应端多重扰动持续施压：智利铜产量同比下降6.7%，Antofagasta下调产量指引，印尼冶炼厂停产。与此同时，市场对美国精炼铜关税预期升温，加剧LME现货紧张。月度交割日临近或进一步放大空头压力，分析师认为矿业股仍具上行空间。

霍尔木兹海峡战云密布，全球能源版图正在重绘。美国页岩油商将资本支出上调近5亿美元，产量有望明年底冲至历史峰值；气候目标倡导大国挪威宣布重启封存近三十年的北海气田；加拿大政策松绑重燃投资信心。能源安全已压倒气候目标，可再生能源转型的节奏面临根本性重估。

商业航天板块正在经历 2018 年以来最具戏剧性的"叙事交替"。二级市场寒意阵阵（板块 PE-TTM 从年初 132.6 倍回落至 94.4 倍、7 月单月 -26.64%），一级市场热火朝天（融资额 151.3 亿元、火箭赛道单笔 50.37 亿元 D+ 轮、垣信卫星启动不低于 50 亿新轮）。

大厂与企业的重新协作

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市约4000股飘绿，上午半天成交1.65万亿。沪深两市半日成交额1.64万亿，较上个交易日放量近1400亿。板块方面，金融科技、AI应用、网络安全、商业航天、锂电池、电商概念股纷纷下挫；种业、工业金属、半导体设备、机器人题材活跃。