硅谷Token支出指数在5月前大幅攀升，但近期出现回落，该指数衡量全市场每百万LLM Token的支付价格。宏观策略师Andreas Steno Larsen警告，如果Token定价持续走弱，本轮周期中从内存到更广泛的硬件及数据中心交易可能宣告结束。Token支出的边际变化，通过GPU算力、DRAM内存及数据中心需求的传导链条，直接影响英伟达、存储芯片厂商及云服务商的资本开支预期。

汇丰认为，霍尔木兹海峡的关键问题可能不是“何时重开”，而是能恢复到几成。若通行长期被管理，原油缺口或延续至2027年，油价可能需要维持三位数压低需求；绕行管道能缓解原油出口，却难解决成品油和LNG的运输问题。库存仍会下降，但“几周见底”并非基准判断，真正的压力点可能要到今年四季度才会显现。

出口大超预期的核心驱动力是“价涨量稳”：1、价增量稳的是AI产业链；2、价增量减的是稀土、手机、成品油、肥料；3、量价齐升的是铝材；4、量价跌幅有所收窄的是鞋靴和箱包等劳动密集型产品；5、以价换量的是汽车。

市场重构。

津巴布韦矿业与采矿发展部于2026年5月发布了全新修订的矿产分类体系，正式将锂、镍、钴等14种核心矿产列为“关键矿产”，并明确宣布政府将通过设立特殊的指定特殊目的载体（SPV）在开采中行使强制最低持股权（即所谓的国家“免费干股”分红权） 。这一举措彻底打破了自2018年以来该国对外资100%开放的宽容承诺。

数据显示，5月计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.6%，其中集成电路封装测试系列、外存储设备及部件价格分别上涨2.9%和1.9%

SemiAnalysis报告称800VDC与CPO量产推迟至2028年后，致美股光通信重挫。与此同时，一份采访称，英伟达高管称CPO下半年将放量。网友激辩认为延期未改AI需求，多方认为CPO延期非需求消失，反而利好可插拔光模块与NPO赛道。AI基建需求仍强劲，大跌或存“错杀”机会。SemiAnalysis也指出，部分 NPO项目可能加速推进。

人工智能产业链的价值创造，分布在三个层次：算力基础设施（芯片、服务器、数据中心）、算法模型（大模型、框架、工具链）和应用层（行业AI解决方案、AI Agent）。中证人工智能主题指数的成分覆盖了这三个层次——当AI产业进入商业化正循环，三层同步受益：算力需求的持续扩张支撑上游硬件景气；大模型迭代加速和开源生态繁荣推动算法层估值重估；Token调用量爆发带动应用层变现加速。指数的宽口径在这一阶段比专注单一环节的窄口径指数具有更完整的受益覆盖。

中证全指通信设备指数从中证全指指数中选取业务涉及通信设备领域的上市公司证券作为样本，覆盖光模块、硅光芯片、CPO光引擎、高速交换设备、5G网络设备等全产业链环节。这条指数的宽口径在当前周期的意义在于：随着AI互联需求从800G向1.6T、从可插拔光模块向CPO技术路线演进，不同环节在不同阶段依次进入景气兑现期，宽口径成分的受益时间窗口比专注单一细分更完整。